4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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