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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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